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山东路桥:毛利率继续改善 受益区域基建投资高景气

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事件:山东路桥发布了一份为期19年的半年报,收入89.6亿元,同比增长59.9%,净回报1.7亿元,同比增长28.8%,其中2季Q19收入43亿元,同比增长18.7%,净回报为7.7亿元,同比增长31.9%。

收入维持较高增长率,毛利率持续改善:就业务而言,公路及桥梁建设及维修建筑业务的上半年收入同比分别为+ 54.9%及+ 134.7%,分别增长率为+ 22.6,+ 80.6。 Pcss,由于上半年公司的订单充裕且收入相对集中,但2Q19收入仍保持较高水平。上半年综合毛利率为8.0%,同比上升1.0%,其中传统主营业务(上半年收入占89.6%)公路和桥梁建设毛利率上升1.2个百分点至7.3%,表明原材料价格上涨的影响正在逐渐减弱。单一2Q19综合毛利率为9.3%,同比增长3.1个百分点。受项目周期长期影响,原材料仍受公司毛利率拖累,其影响将继续减弱。毛利率将继续增加。受18年市场化债转股影响,上半年少数股东损益达到7.2亿(占收入的0.8%,同比增长0.8个百分点),拖累上半年净利润率下滑0.5%至1.9%。随着新的少数股东权利逐渐被回购,预计其影响力将逐渐减弱。

手中有足够的订单,未来的增长率值得期待。支付方式的改善是显而易见的:截至2009年上半年末,公司已签订了3117亿笔未完成订单,并且在没有订单74.3亿的情况下赢得了合同。合同未完成订单金额为18年度年度收入为2.1倍,手头订单充足。山东的区域基础设施投资高度繁荣,高速公路和高速铁路的投资强度较大。该公司在山东省高速公路市场的市场份额超过40%。将债转股纳入山东铁达基金将有助于扩大高铁订单。增长率值得期待。截至2009年上半年末,公司的负债率和计息债务比率分别为73.8%和20.8%,同比变化为-4.6和+1。 6个页面,处于相对合理的水平;

上半年公司的现金流出比率增加了12.7个百分点至109.1%,并且支付得到了显着改善。

区域基础设施投资蓬勃发展,预计国家改革的深化将刺激公司的活力并保持“买入”评级:

山东的基础设施投资投资很高,预计公司将作为区域领导者充分受益。此外,公司有足够的订单,公司的业绩得到保证。此外,公司最近宣布其控股股东山东高速公路桥梁集团有意引入子公司层面的战略投资者进行股权多元化改革,包括该公司的部分子公司,这将有助于优化子公司。所有权结构和与战略投资者的协同作用有望进一步刺激公司的活力。我们维持19-21的年度净利润预测为7.6/8.8/104.0亿。当前股价分别对应于7.1倍和6.1倍/5.1倍的市盈率,维持“买入”评级。

风险提示:原材料超出预期,项目进展低于预期,区域投资热潮下降

(编辑:DF515)

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