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【招商宏观】经济初现企稳迹象——10月宏观数据预测

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谢宣亚博士的团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观和地方智慧的独特视角,努力为投资者提供最广阔的视野和最扎实的宏观经济研究成果。

核心观点:9月份,经济基本面表现不均衡,消费者物价指数高于预期,滞胀风险持续上升。展望10月,我们预计反周期调整和减税政策的影响将得到反映,经济数据将显示稳定迹象。消费者物价指数进一步上升至3.1%,生产者价格指数保持在-1.2%,金融数据有所改善。展望11月,预计工业和投资增速将相对稳定,消费增速将有所回升,生产者价格指数将触底回升。

9月,央行表现出稳定人民币汇率的强烈意愿。无序贬值的风险大大降低了。中美之间的利率差距仍然很大,这给了外国投资者增加中国债券持有量的强烈动机。10月份人民币汇率略有上升,但汇率风险消除后,中美利差略有缩小。据估计,流入债券市场的外资将达到500亿元左右,土地证券交易所的外资将达到170亿元左右。

风险提示:中美关系再次恶化,经济疲软过程超出预期,商品价格大幅调整。

以下是文本:

1。经济基本面数据

制造业采购经理人指数预计10月份为49.7,11月份为49.9。经济下行压力趋向缓和的方向没有变化。然而,考虑到9月份可能出现的季度末效应,预计制造业采购经理人指数(PMI)将在10月份短暂回落至49.7,11月份再次向50的临界值移动,主要考虑以下因素:积极力量来自财政政策,工业品库存周期进入底部,生产者价格指数稳定反弹。主要制约因素是货币政策空间受到通胀率上升的制约,房地产监管保持稳定,贸易摩擦的影响继续加深。总而言之,预计制造业采购经理人指数的收缩将在今年继续收缩,但很难突破50。

当前工业增加值同比趋势的主要矛盾是出口行业的生产状况。10月份,工业生产的不利因素包括9月份出口交货值持续负增长和季节性出口因素的影响减弱。有利因素包括美国启动对中国3000亿美元关税清单产品的排除程序。如果排除申请获得批准,自2019年9月1日起已经征收的关税可以追溯返还。此外,10月份发电厂煤耗等高频数据的表现明显好于9月份。考虑到自上季度末和下季度初以来工业增长率大幅下降,我们预计10月份工业增加值同比增长5.0%。

目前,反周期调整的增加已反映在投资数据中。8月和9月,基础设施投资的增长率继续上升。我们预计10月份基础设施投资的增长率将继续上升。9月份,房地产销售形势相对良好,房地产投资基金来源增速略有回升,有助于保持房地产投资的快速增长。然而,制造业投资将继续在低水平波动。综上所述,我们预计10月份固定资产投资增长率为5.3%。

第三季度,人均消费支出增速回升0.8个百分点至8.3%,表明个人减税效应可能开始刺激消费支出。考虑到国庆长假对消费的刺激因素以及部分商品消费在双十一的推迟,我们预计社会福利署10月份同比增长7.8%。

展望11月,我们预计该机构的同比零增长率将明显反弹,首先是由于去年11月汽车零售基数较低,其次是考虑到双11对部分商品销售的刺激作用。由于环境限制,工业生产可能会继续在5.0%左右波动。只要房地产投资增长率保持稳定,基础设施投资增长率的持续反弹可能有助于投资增长率在年底不下降。

2。通货膨胀

预期消费物价指数增长率将继续同比上升,10月份为3.1%,11月份为3.2%。由于猪瘟的持续影响导致供应紧张,猪肉价格的持续上涨将导致未来两个季度的消费物价指数上升趋势,在2020年3月左右达到最高点。

受股市触底、反周期调整和提振以及基数效用的影响,生产者价格指数(PPI)同比增速预计将在未来3个月内企稳回升,11月后增速将更快。然而,2020年1月后,主要公用事业的作用将再次下降。

总体而言,中国经济目前处于结构性通货膨胀环境中,消费物价指数突破3,生产者价格指数稳定并正在复苏。预计国内生产总值平减指数将在2019年第4季度和2020年第1季度恢复,并在2020年第2季度后下降。

3。金融数据

我们对M2 9月份贷款余额和社会金融余额增长的估计略低于实际值,表明9月份的金融数据比此前预期的更乐观。

据估计,10月份M2的同比增长率将稳定在8.4%,M1将稳定在3.4%,信贷将稳定在8000亿元左右,新型社会融资将稳定在8500亿元左右。M2 9月份同比增长8.4%,高于此前的8.2%。从结构上看,非金融企业和非银行金融机构的存款余额增长率高于以前的值。M0政府存款余额的增长率低于以前的值。家庭部门存款余额的增长率与以前相同。从合并来看,实体部门的存款余额以与以前相同的速度增长。根据新标准,9月份社会财政收支同比增长10.8%。贷款余额同比从12.4%小幅增长至12.5%。高频数据显示,自8月底和9月初以来,大宗商品价格继续环比上涨,而10月份的实物数据没有显示出疲软迹象。我们坚持我们以前的判断。就政策选择而言,现在问题的关键不是进一步刺激融资规模,而是如何有效利用早先积累的信贷创造。因此,我们预计10月份的财务数据将略好于9月份。

考虑到利润的提高和宽松的政策幅度,预计11月份的财务数据将继续比10月份略有改善。

4。外贸数据

9月出口增长率基本符合预期。进口进一步下降,低于预期。主要原因是加工贸易进口进一步下降,这继续表明出口前景不容乐观。

展望10月,虽然中美贸易关系短期内有所改善,但仍在变化。企业仍将拭目以待。它们对实体经济和全球需求的改善有限。预计出口在短期内不会有任何明显改善。与上月相比,去年的基数相对稳定。海外基本面是新兴的,有别于发达国家。目前,没有明显的上升趋势。总而言之,出口增长预计与去年同期大致相同。进口方面,去年同期基数较高,中美贸易问题尚未完全解决,过去征收的关税也没有取消。加工贸易和相关进口仍将受到抑制,进口增长率预计将略有下降。10月份,进出口分别同比增长-3.1%和-9.2%,贸易顺差430亿美元。

展望11月,由于去年同期进出口增长明显下滑,短期内中美关系趋于乐观,大宗商品价格近期企稳回升,国内投资需求也有望企稳。预计11月份进出口增长将加快,贸易顺差将比10月份略有扩大。

5。国际资本流动数据

9月,央行表现出维持人民币汇率的强烈意愿。无序贬值的风险急剧下降。对外资增加银行间存款证的负面拖累显着减弱。这对陆家通的流动也产生了积极的影响。中美之间的息差高达140个基点,使得外资增加中国债券的力度更大,证实了我们的判断,即8月份的增幅下降是一个短期干扰。

从10月份的形势来看,中美贸易谈判形势至少在短期内有所升温。人民币汇率小幅升值,贬值压力明显减轻。美国债券的收益率有所上升,但中国国债的收益率也有所上升。预计中美利差将保持在140个基点的高水平。人民币债券的收益率优势依然明显,但抵消汇率风险后的利差约为92bp,已有所下降。此外,摩根大通宣布明年将逐步纳入人民币债券。结构性因素也将继续支持外资流入,预计本月外资流入将达到500亿元左右。在股市方面,尽管中美贸易关系有所改善,但美联储的货币政策很难进一步超出市场预期。美国经济面临的下行压力抑制了风险偏好的改善。中国的市场表现相对平淡。预计本月流入股市的外资将较上月大幅减少至170亿元左右。

展望11月,国内通胀形势可能使中国长期利率难以明显下降。美国的经济基本面也将抑制美国债务长期利率的上升空间。预计中美之间的利率差距将保持在较高水平,中美关系的改善将有助于保持人民币汇率的稳定。国内价格和基本面的反弹有利于a股的反弹。预计国有股流入将反弹,而中国债券市场的外资流入可能与10月份持平。

招商宏观团队:谢宣亚、罗云峰、张毅平、刘亚新、高明、张秋玉

本文从微信公众号:轩燕环球宏开始。文章的内容是作者的个人观点,并不代表贺勋的立场。投资者应在此基础上自行承担风险。

(责任编辑:王志强HF013)

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