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融通基金权益投资部总经理张延闽:当前A股市场结构性机会和结构性风险共存

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2019年是部分股票基金的丰收年。根据长江证券的数据,截至9月24日,主动型基金产品的中位利率达到31%,而上海和深圳300只上升29.3%。从历史上看,这一收益水平一直是很高的一年,即使不考虑剩余的季度收益,如果能够保持当前的收益率,它将在公共基金18年历史中排名第五。

融通基金股票投资部总经理张彦昭总结了今年A股市场的几个特点,并总结了其中的规则,以帮助识别下一阶段的机会和风险。

张艳照认为,今年的赚钱效果显着,该基金的表现优于指数。张彦熙分析说,过去三年中能够持续跑赢沪深300指数的活跃管理基金数量并不多,但今年股票型基金的中位数普遍高于主要指数。究其原因,张彦珍认为,今年的市场风格非常有利于公募基金的表现。首先,在2019年,有3,685只股票获得正收益的股票数量达到2,917只,投资者赚钱的效果显着。其中,“核心资产”的绩效明显优于其所处的行业指数,并且这些资产尤其符合公共基金投资研究的审美偏好,并且在最后一次处于过度分配状态。三年

此外,涨幅超过CSI 300的股票数量约占三分之一,而食品和饮料,电子,计算机,农业,林业,畜牧业和渔业,非银行业排名前5位的行业其他行业均增长40%以上。这些部门都集中在传统的公共资金意义上。根据今年发布的该基金的季度报告和半年度报告,结合市场情况,可以推测,今年的顶级基金大大超重了白酒,养猪,半导体,5G等主题。随着制度化和国际化程度的加深,股票的定价模式正在发生变化,这种趋势将持续很长时间,这也是中国资本市场日趋成熟的重要标志。

此外,张延喜提醒要注意整体低估和局部泡沫。

张艳照分析,ATM的整体TTM估值约为13倍,即使考虑消除金融服务,也只有17倍,相对估值处于历史底部。因此,整个A股市场仍然不算昂贵,接近3000点的机会远大于风险。即使最近最热门的TMT行业的相对估值仍接近历史平均水平,但半导体,电子制造和集成电路的相对估值已达到创纪录的水平。尽管可以通过PE/PB等静态指标将股票的短期泡沫作为参考,但市场价值始终是判断公司的中长期风险的重要基础。与潜在的国内市场容量相比,许多领先的工业公司的市值仍具有很大的增长空间,例如制药,经纪,汽车零件,先进制造等。但是,一些上市公司的总市值已达到整个中国乃至全球市场销售规模的几倍。从表面上看,这些公司的静态PE并不昂贵,但是如果您将其放在更长的时间来看,这种低估是一把剑。

此外,张彦钊认为,有必要注意过度提前的估值扩张和落后的业绩增长。他认为,该指数今年的涨幅主要是通过估值扩张实现的。上海和深圳300股收益的估值贡献了2/3,业绩贡献了1/3。今年,深湾的28个第一产业对10个股票的价格产生了积极的贡献,其中只有3个贡献超过了估值贡献。巧合的是,美国标准普尔500指数今年的估值增长了近90%。但是,在过去三年中,美国股市牛市至少贡献了增长的2/3。这个市场可能更多是由于流动性。无论是美联储降息,还是市场对中国央行的宽松期望,都极大地刺激了市场的风险偏好。如果我们回顾历史,首先要达到负利率的是三个北欧国家和日本。负利率政策并不能阻止经济衰退。相反,它推动了接下来几年的股票和房价泡沫。而且我们现在正面临类似的问题。如果我们看不到2020年的经济增长超出预期,则市场将面临被动用水的风险。

最后,张彦钊认为,当前股票基金收益率的方差已经开始扩大,这一信号值得关注。张彦喜分析说,基金收益率的方差代表着市场的分化程度。前三季度股票基金收益率的方差约为14.39%,略高于历史平均水平,仍处于相对健康的水平。但是,假设第四季度市场环境没有重大变化,仅计算年化率的方差就已达到22.85%,接近2015年的历史高点24.3%。在20多年的历史中已经出现了3次%,分别是2006年,2007年和2015年。在这种极端情况下,通常意味着1-2年的市场风格会发生重大转变。

基于以上总结和反思,张彦喜认为下一阶段的应对策略可以考虑以下三点:第一,积极做更多,认识到整体市场机遇大于风险。其次,降低预期收益率,认识到结构性机会和结构性风险并存;第三,平衡结合,顺风顺风应该是长远的,努力在有限的比赛中成为绅士。

(编辑:张明江)